東吳證券股份有限公司吳勁草,陽靖近期對廈門象嶼(600057)進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：業績符合預期，業務結構改善增長后勁充足》，本報告對廈門象嶼給出買入評級，當前股價為10.66元。

(資料圖片僅供參考)

廈門象嶼(600057)

投資要點

業績簡評： 2022 年，公司實現收入/ 歸母凈利潤/ 扣非凈利潤 5381/ 26.4/26.6 億元，同比+16%/ +20%/ +22%； 2023Q1，公司實現收入/歸母凈利潤/ 扣非凈利潤 1292/ 5.5/ 0.45 億元，同比+13%/ +15%/ -94%。 公司非經常項主要包含對沖套保的損益， 因此歸母利潤更能反映實際盈利。 總體上看，公司 2022 年年報及 2023 年一季報業績均符合預期。

業務結構優化，凈利率呈現趨勢性改善： 2022 年銷售毛利率/凈利率分別為 2.13%/0.70%，同比-0.05pct/ +0.11pct； 2023Q1 公司銷售毛利率/凈利率分別為 2.12%/ 0.59%，同比-0.58%/ -0.03pct。隨著公司業務結構改善，公司 2022 年凈利潤率明顯提升。 2023Q1 在計提 1.48 億元哈農商行投資虧損的情況下凈利率仍持平，公司凈利率改善的趨勢仍在持續。

新能源、鋁等新產業鏈高增驗證橫向復制能力： 公司供應鏈業務板塊新產業鏈實現高增， 2022 年公司鋁產業鏈毛利潤同比增長 102%，新能源產業鏈毛利潤同比增長 163%。 公司將成熟模式橫向復制到新產業鏈，而 2022 年鋁、新能源等產業鏈的高增驗證公司橫向復制的成長模式。

大客戶數量提升改善經營穩定性： 2022 年底公司客戶數量達 1.4 萬家，2020~22 年 CAGR 達 13%；其中年業務規模大于 3 億元的客戶達 408家， 2020~22 年 CAGR 達 32%。與大型客戶的合作更穩定、經營風險更低，也更能發揮公司一體化供應鏈服務的優勢。

維持較高比例分紅的分紅政策： 公司計劃向全體股東每 10 股分紅 6.1 元（含稅），分紅率達 56%，靜態股息率（對應 4 月 28 日收盤價）為 5.7%。公司 2019 年以來每年的分紅率都在 50%或以上。

盈利預測與投資評級： 公司是國內大宗供應鏈龍頭企業， 2022 年公司市占率僅 1%。 公司管理能力和團隊激勵機制優秀，并具備行業領先的物流資源壁壘和數智化能力，我們看好公司未來市場份額繼續提升。 考慮到 2023Q1 哈農商行減值產生的投資虧損，我們將公司 2023~24 年歸母凈利潤預期從 35.0/ 42.2 億元調整至 34.6/ 42.2 億元，預計 2025 年公司歸母凈利潤預測為 49.2 億元，同比增速為 31%/ 22%/ 17%，對應 4 月 28日收盤價為 7/ 6/ 5 倍 P/E，維持“買入”評級。

風險提示： 定增落地時間，宏觀經濟，極端天氣等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司張文杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.21億，根據現價換算的預測PE為7.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.8。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，廈門象嶼（600057）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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