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浙商證券股份有限公司孫建近期對博騰股份進行研究并發布了研究報告《2023Q1點評報告：大訂單減少，人員進入兌現期》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為36.14元。

博騰股份(300363)
投資要點
隨著大訂單交付進入尾聲，能力升級、產能升級了的新博騰邁入2023年。雖然表觀收入增長仍然受到大訂單帶來的高基數影響，利潤增長受到2022年快速拓展升級帶來的高費用影響，但我們看到投資者最期待的常規業務高增長已經逐漸兌現。除去大訂單影響后，收入結構穩步升級、新業務逐步兌現，我們看好后新冠時代新博騰股份的多角度快速發展。
財務表現：大訂單影響逐漸削弱，盈利能力趨近行業水平
公司發布2023Q1財報，2023Q1實現收入13.78億，YOY-4.5%；歸母凈利潤3.04億，YOY-20.37%；凈利率20.29%，YOY-4.54pct，毛利率50.23%，環比基本持平，YOY+1.29pct。剔除新方向布局及參股公司的影響，23Q1實現凈利潤3.58億，YOY-14%。
我們認為，公司總收入的下滑主要是由于大訂單交付同比減少，凈利率下滑主要是受到2022年技術平臺、產能、人員快速擴張所造成的費用端上漲的影響，隨著大訂單占比減少，公司盈利水平正逐漸趨近于行業正常水平。
成長能力：常規業務或已恢復高增長，小分子結構升級分板塊來看，
原料藥CDMO：2023Q1實現收入13.63億，YOY-5%，制劑CDMO收入677萬，YOY330%，CGTCDMO收入766萬，同比基本持平。我們認為，公司原料藥CDMO收入下滑主要是受到2022Q1大訂單集中交付的影響。參考公司2022年報披露的未交付大訂單總額，我們預計扣除大訂單后，公司常規業務已經恢復較高增長。
從收入結構來看，2023Q1公司服務API產品數73個，同比增加17個；實現收入1.02億，YOY29%，小分子收入結構穩步升級。
CGTCDMO及制劑CDMO：CGT及制劑CDMO由于訂單較少，受確認節奏波動較大。從已簽訂單客戶數來看，制劑CDMO簽定客戶數43家，YOY95%；CGTCDMO簽定客戶數37家，YOY68%，對中短期業績起到有力支撐。按照歷史確認節奏推測，我們認為Q1或是新業務全年兌現低點，隨著產能的逐漸完善，23年有望實現高增長。
盈利能力：從高速拓展到提升人效，費用絕對值或同比微增
公司2023Q1總體毛利率50.23%，在大訂單占比減小的前提下，毛利率同比略有提升。我們認為這主要來源于小分子CDMO生產效率的提升，隨著2023H2大訂單交付基本完成，單季度毛利率將逐漸恢復到行業水平。
凈利率下滑主要受到2022年能力加速建設帶來的費用上升的影響。公司2023Q1員工總數5377人，Q1新增45人，我們認為公司2023年將由高速拓展進入到提升人效階段。從費用絕對值來看，自2022Q2公司三項費用（除受匯兌及利息影響的財務費用）總額基本穩定。我們預測2023年公司費用端絕對值或較2022年同比微增，凈利率約為15%。
盈利預測與估值
我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為6.85億、6.15億及10.63億，EPS分別為1.25、1.13及1.95元。對應2023年4月21日收盤價2023年PE約為29倍。參考可比公司估值及行業地位，維持“買入”評級。
風險提示
新增固定資產折舊、股權激勵、匯兌對表觀業績影響的波動性；新業務的盈利周期的波動性；創新藥投融資景氣度下滑。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13億，根據現價換算的預測PE為15.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為49.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）