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國有控股新媒體，臺網雙平臺驅動發展。芒果超媒是湖南廣播影視集團旗下的新媒體公司，依托于湖南廣電的內容資源，形成了完整的新媒體產業鏈布局，主要業務包括芒果TV互聯網視頻業務、新媒體互動娛樂內容制作、內容電商等。公司過去幾年業績成長態勢良好，費用管控優異，財務表現領先行業，是長視頻平臺發展前期少有的持續盈利的公司。

海外群雄并起，國內競爭趨緩，內容是長期競爭核心。1）海外市場開始追求盈利。2019年競爭加劇后，新入局者的策略主要是通過燒錢搶用戶實現規模效應，再提價盈利。但是由于提價后可能造成用戶流失，盈利的核心還是在內容，只有保證內容庫的豐富度以及內容質量的情況下，才會實現提價的穩定性。2）國內市場已走向成熟穩定期，回歸內容本質。

政策環境趨于平穩，行業亂象大幅減少，各家公司在疫情后更加注重降本增效，通過打造自有內容樹立壁壘，競爭環境趨于緩和，另外，來自短視頻的外部沖擊也基本見頂，長短視頻開始走向合作共贏。

芒果的核心優勢在于工業化的內容生產能力。好萊塢的工業化制作能力代表了持續的優質IP電影輸出，以及圍繞IP衍生變現，芒果在綜藝領域同樣具備類似能力劇集方面也在快速補齊短板。此外，湖南臺資源賦能也幫助公司形成了良好的內容競爭力、成本管控能力以及人才優勢，近期于7月26日公司公告收購湖南廣電旗下金鷹卡通，進一步對內容實力和IP運營能力進行補充。

內容驅動平臺成長，創新業務打開增長空間。1）會員收入：公司在下沉市場、男性用戶和海外均有用戶的挖掘空間，ARPPU也遠低于其他平臺，未來會員收入提升空間廣闊，公司已于8月正式接入阿里88VIP，考慮到88VIP超2500萬的會員基數，有望為公司帶來較為明顯的會員增量；2）廣告收入：短期看宏觀經濟修復，中長期看營銷效果提升和單綜藝招商能力提升；3）運營商業務：依托牌照優勢，保持穩健增長；4）創新業務：電商和劇本殺業務均為圍繞IP變現，打造新增長點；5）AI賦能影視行業降本增效，與虛擬人結合有望使其煥發新活力，公司已于8月開始進行AI+IP進行變現，用戶付費與AI賦能的《大宋少年志2》劇中角色進行對話，商業化潛力有望得到釋放。

風險提示：內容創新不及預期、宏觀經濟下滑、AI技術發展不及預期。