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（以下內(nèi)容從信達(dá)證券《工業(yè)富聯(lián)2025三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3凈利潤(rùn)突破百億，AI業(yè)務(wù)大幅提升》研報(bào)附件原文摘錄）工業(yè)富聯(lián)(601138)事件：工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2025年三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2431.7億元，同比+42.8%，環(huán)比+21.4%；歸母凈利潤(rùn)103.7億元，同比+62.0%，環(huán)比+50.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)99.9億元，同比+61.1%，環(huán)比+47.7%。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6039.3億元，同比+38.4%；歸母凈利潤(rùn)224.9億元，同比+48.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)216.6億元，同比+47.0%。點(diǎn)評(píng)AI服務(wù)器業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，客戶份額穩(wěn)步提升。2025年前三季度，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)65%，Q3單季同比增長(zhǎng)超過(guò)75%，主要受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心用AI機(jī)柜產(chǎn)品的規(guī)模交付及AI算力需求的持續(xù)旺盛。其中云服務(wù)商業(yè)務(wù)前三季度占云計(jì)算比重達(dá)70%，同比增長(zhǎng)超150%，Q3同比增長(zhǎng)超2.1倍。云服務(wù)商GPU AI服務(wù)器前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)超300%，Q3環(huán)比增長(zhǎng)逾90%、同比增長(zhǎng)逾5倍。AI提振通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求，交換機(jī)業(yè)務(wù)大幅提升。2025年前三季度公司通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)受AI智能終端新品推出帶動(dòng)，客戶換機(jī)需求上升，帶動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。交換機(jī)方面，因AI需求持續(xù)放量，公司交換機(jī)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)顯著，Q3同比增長(zhǎng)100%，其中800G交換機(jī)Q3同比增長(zhǎng)超27倍。存貨規(guī)模持續(xù)提升，三季度末規(guī)模超1600億元。受益于AI服務(wù)器市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，客戶需求強(qiáng)勁，公司備貨增加，2025年三季度末公司存貨規(guī)模為1646.6億元，較年初增長(zhǎng)794億元，較二季度末增長(zhǎng)417億元。根據(jù)TrendForce，2026年八大CSP的總資本支出預(yù)計(jì)達(dá)到5200億美元以上，同比增幅達(dá)24%，2026年CSP或?qū)U(kuò)大布局GB300Rack整柜式方案，并于下半年起逐步轉(zhuǎn)至RubinVR200Rack新方案。公司存貨規(guī)模擴(kuò)大印證AI基建需求的持續(xù)性，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績(jī)，保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為361.20、680.35、859.40億元，對(duì)應(yīng)PE為39.58、21.02、16.64倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。