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轉自工銀瑞信基金

中國人民銀行6月13日公布金融統計數據顯示，5月末，中國社會融資規模增量15600億人民幣，前值12200億人民幣。人民幣貸款增加13600億元，前值7188億元。M2貨幣供應年率11.6%，前值12.4%。

經過一季度的“開門紅”，5月的金融數據延續4月的放緩勢頭，基本符合市場預期。這既與去年政策發力形成的高基數有關，又有今年銀行端靠前發力的特征。在“開門紅”效應之后，銀行在項目端存在一定的消化期。4月以來經濟復蘇的顛簸、前期政策效應的遞減等都可能對短期信用擴張形成影響。

數據顯示，當前經濟活力與內生動能仍處于底部復蘇階段。企業短貸和票據融資走弱，而居民中長期貸款表現良好。5月新增居民中長期貸款1684億，同比多增由-840億升至637億，居民中長期貸款存量增速由4.8%小幅回升至4.9%。

值得注意的是，5月財政端發力有所加強，并且準財政以及結構性政策仍對企業中長期貸款形成支撐。當月新增企業中長期貸款7698億，而前五年同期均值為4788億，企業中長期貸款余額增速由17.8%升至18%。

圖：居民中長貸恢復正增長企業中長貸增速高位上行

今年年初以來，政府債券的發行保持了一定節奏。考慮到年度發債規模已經確定，按照年初預算，下半年政府債券發行規模將達到4.84萬億，2022年下半年為4.1萬億，下半年政府債券的發行將對社融形成支撐。

往后看，4、5月的貸款走弱客觀上為后續銀行的投貸騰挪出了空間。考慮到當前融資需求整體偏弱，央行周二下調政策利率，釋放了較為明確的穩增長信號，有望推動寬信用進程提速，后續可關注是否有進一步政策的出臺。