華爾街見聞

AI、量子計(jì)算和能源等熱門概念股自10月中旬暴跌33%，此前曾瘋漲近200%。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在財(cái)報(bào)季：82%的標(biāo)普500公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，投資者開始拋棄“講故事”的投機(jī)股。更致命的是，連甲骨文這樣的巨頭也因服務(wù)“燒錢大戶”O(jiān)penAI而被質(zhì)疑償債能力，徹底擊碎了市場(chǎng)對(duì)AI概念小公司的美好幻想。

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圍繞人工智能、量子計(jì)算和新能源等投機(jī)性主題的炒作熱潮正迅速降溫。

自10月中旬以來，包括核能公司Oklo、量子計(jì)算公司IonQ和D-Wave Quantum、AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商CoreWeave以及能源技術(shù)公司Bloom Energy在內(nèi)的投機(jī)性股票，市值整體下跌了約33%。

市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的背后，是第三季度財(cái)報(bào)季的開啟。當(dāng)企業(yè)界開始公布實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)時(shí)，投資者開始重新審視那些與盈利能力關(guān)系不大甚至毫無關(guān)系的公司的高昂估值。

據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，高達(dá)82%的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的盈利，這促使資金流向了基本面穩(wěn)健的價(jià)值型股票。

更重要的是，即便如甲骨文這樣的科技巨頭，也因其對(duì)“燒錢”客戶的敞口而面臨市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)償還能力的質(zhì)疑，這一信號(hào)終結(jié)了市場(chǎng)對(duì)處于AI生態(tài)邊緣的小公司“一切都會(huì)完美”的定價(jià)幻想。

投機(jī)狂潮的急剎車

Oklo、D-Wave Quantum、CoreWeave、IonQ、Nebius、Cipher Mining、IREN、Rigetti Computing、Tempus AI、POET Technologies、Bloom Energy、Plug Power和SoundHound AI等13只股票構(gòu)成的這一群體，自10月14日以來平均跌幅達(dá)到三分之一。

此前，這些股票從7月初至10月中旬的表現(xiàn)堪稱瘋狂，平均漲幅接近200%。但峰值恰好出現(xiàn)在第三季度財(cái)報(bào)季啟動(dòng)前后。據(jù)FactSet的John Butters統(tǒng)計(jì)，82%的標(biāo)普500公司實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期利潤(rùn)，77%的公司營(yíng)收超出預(yù)期。

這種鮮明對(duì)比促使投資者重新審視資金配置邏輯。當(dāng)基本面扎實(shí)的大型企業(yè)普遍交出亮眼成績(jī)單時(shí)，繼續(xù)追捧那些與盈利能力關(guān)系薄弱的投機(jī)標(biāo)的變得難以自圓其說。

市場(chǎng)的資金流向印證了這一邏輯轉(zhuǎn)變。

自投機(jī)性股票見頂以來，iShares MSCI USA Value Factor ETF（VLUE）上漲了約6%，同期表現(xiàn)遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)。這表明，投資者正在從高風(fēng)險(xiǎn)的敘事驅(qū)動(dòng)型投資，轉(zhuǎn)向基本面扎實(shí)的價(jià)值投資。

AI生態(tài)系統(tǒng)的信用危機(jī)

最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于AI領(lǐng)域開始顯現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。

甲骨文在披露大規(guī)模未來需求后股價(jià)一度大漲，但隨后披露這些訂單主要來自O(shè)penAI，股價(jià)不僅回吐全部漲幅，其信用違約互換利差也出現(xiàn)擴(kuò)大——投資者不再認(rèn)為該公司償債能力同樣安全。

甲骨文面臨的困境在于，為滿足一個(gè)正在大規(guī)模燒錢、且擁有多個(gè)數(shù)十億美元支出承諾的客戶訂單，公司需要進(jìn)行多年期資本支出來建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。這種風(fēng)險(xiǎn)敞口開始引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)，正變得越來越精細(xì)化。

據(jù)彭博報(bào)道，投資者對(duì)Applied Digital債券發(fā)行要求的票息高于Terawulf和Cipher Mining的類似發(fā)行，原因在于后兩家公司獲得了谷歌的支持，而Applied Digital依賴CoreWeave作為主要租戶。

當(dāng)一家公司的生存與發(fā)展依賴于另一家同樣具有高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)時(shí)，投資者會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

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