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金吾財訊|西部證券發布研報指，該行首次覆蓋鳴鳴很忙(01768.HK)，給予“買入”評級。核心邏輯在于：1）雙品牌協同領跑零食量販賽道，享受行業擴容紅利；2）憑借強運營能力，在擴品、提效與規模效應釋放下實現盈利能力持續提升。報告預計公司2026-2028年營業收入分別為880/1046/1190億元，歸母凈利潤分別為35/44/55億元。該行選取萬辰集團、家家悅、鹽津鋪子、衛龍美味為可比公司，認為公司龍頭優勢顯著，成長空間廣闊。關于市場分歧，該行指出：當前量販零食行業仍在持續擴容，滲透率有望提升；公司通過規模采購優勢、自有品牌矩陣完善及業態升級，可建立長期護城河，盈利改善空間可觀。業務層面，公司傳統主業門店持續擴張，截至2025年底門店數達21948家，同比增長52.48%，其中約60%門店位于縣城及鄉鎮，下沉程度高；同時推出“省錢超市”業態，增設鮮食、凍品專區并發展自有品牌，鞏固長期競爭力。盈利能力方面，2025年毛利率/經調整凈利率分別達9.8%/4.1%，同比提升2.2/1.8個百分點，規模效應與供應鏈優化持續釋放。費用投放力度收縮，2025年起停止低折扣價格戰，市場競爭環境緩和。該行預計2026/2027/2028年凈開店數量為4780/3820/3330家，期末加盟門店分別達26927/30927/34427家；單店貢獻因業態擴容和品類完善有望企穩回升。毛利率預計分別為11.10%/11.20%/11.40%，凈利率分別為4.0%/4.2%/4.6%。風險提示包括：行業競爭加劇、全鏈路管理風險及消費市場疲軟。