有進有退，ETF市場座次重排已悄然發生。

(相關資料圖)

數據顯示，截至6月16日，國泰基金以3419.06億元的ETF規模躋身行業第三。這背后，是寬基ETF持續失血與行業主題ETF結構性吸金——海富通基金、博時基金、天弘基金、永贏基金等以行業或主題ETF產品見長的中型機構順勢崛起，規模與排名雙雙攀升。

然而，部分機構排位上升的光環之下，大多數中型機構的生存困境并未消解。當10余家基金管理人同期爭奪同一稀缺指數，券商渠道卻因多種因素考量，只愿攜手頭部機構，同樣產品獲批的中型機構即便上報更早，仍可能被擠出合作名單。加之ETF流動性的馬太效應，頭部產品強者恒強，后來者從培育產品到實現盈利周期(883436)漫長，財務壓力如影隨形。

不過，逆襲也并非不可能。海富通基金用十余年深耕債券ETF的案例表明，在特定品類中構建差異化的工具箱，同樣能實現規模與流動性的正向循環。而突破的路徑，可以是在有限資源下集中攻堅特定窗口期的潛力品種，也可以是布局主動ETF、跨境與策略產品等藍海市場，更為關鍵的是，管理人是否在團隊協同與指數化投資的敏銳度上做好充足準備。

“頸部”“腰部”座次重排

數據顯示，截至6月16日，國泰基金以3419.06億元的規模位列基金公司ETF總規模排行榜第三。

在今年1月1日，國泰基金以2864.46億元的規模居ETF總規模第七位。觀察今年以來的規模變動，截至6月21日，今年以來國泰基金的ETF規模增長了593.84億元。如果僅看資金申贖帶來的凈流入，國泰基金旗下ETF今年以來獲資金凈流入357.22億元。

這背后是寬基ETF的資金持續凈流出，行業、主題ETF則在結構分化的行情中持續吸金，也是ETF不同發展路徑的較量。

今年以來，部分以行業、主題產品為主的“頸部”公司，ETF規模實現了增長。數據顯示，今年以來，ETF規模增長最多的公司為國泰基金；海富通基金緊隨其后，ETF規模增長了470.18億元；永贏基金、博時基金ETF(159831)規模均增長超160億元；天弘基金ETF(159831)規模增長超85億元，平安基金ETF(159831)規模增長60.09億元，鵬揚基金ETF(159831)規模增長46.35億元；萬家基金、建信基金、前海開源基金、長城基金ETF(159831)規模均實現了正增長。

從資金凈流入情況看，海富通基金旗下產品吸金最多，今年以來獲資金凈流入461.85億元，居資金凈流入榜單首位。國泰基金、永贏基金、博時基金旗下ETF均獲得較多資金凈流入。其中，永贏基金旗下ETF獲資金凈流入204.25億元，博時基金旗下ETF獲118.40億元資金凈流入。

隨著ETF規模的增長，基金公司ETF規模的排名也發生了變化。截至6月21日，除了國泰基金躋身第三之外，博時基金的ETF規模也從第九位上升至第七位，海富通基金ETF(159831)規模從第十四位上升至第十二位，天弘基金的ETF規模從第十六位上升至第十五位，永贏基金的ETF規模也從第二十三位上升至第二十二位。

“ETF規模增長的分化可能與市場呈現結構性行情有關。近一年來，寬基ETF整體呈現資金凈流出態勢，而科技相關主題ETF則有較大的資金流入。不同公司在產品線布局上的側重點各異，由此引發的資金流向差異，或是造成結構分化的一個重要原因。”盈米基金研究院量化投研總監鄒卓宇表示。

天相投顧基金評價中心初步分析了基金公司近一年ETF份額變化，發現主要分化出現在2026年。從數據上來看，今年以來實現ETF份額增長的基金公司主要有以下方面的原因：一是主流寬基指數產品受贖回影響較小；二是部分市場熱點行業，僅一只產品覆蓋，享受資金凈流入，如通信ETF國泰(515880)；三是部分市場熱點行業覆蓋產品雖然較多，但憑借遠超第二名的產品規模優勢及二級市場流動性優勢，享受到較大規模資金流入，如城投債ETF海富通(511220)；四是部分非熱點行業(如醫療器械(881144))，在個別產品凈值持續下跌的情形下，依然實現了份額增長，反映出基金公司在逆境中的持續投入與投資者信任積累。

券商渠道等成主要壁壘

雖然部分基金公司憑借產品布局或先發優勢，ETF規模排位實現上升，但不少中型機構的ETF整體規模仍在幾百億元級別徘徊，有些甚至難以覆蓋成本。

一些隱性的壁壘也隨之顯現。“今年我們公司有一只ETF上報相對較早，卻被較晚上報但同期獲批的頭部公司搶占了合作渠道，導致目前仍在尋找合適的券商渠道。”一位ETF業內人士說出了中型機構的無奈。

這位業內人士透露，當新產品上報存在逆周期(883436)調節的時候，能上報獲批的指數已經非常少，經常會出現10家以上管理人同期上報同一標的ETF。但ETF發行只能依靠券商，且有能力完成發行的券商少之又少。券商為了保護自身客戶，相同標的ETF最多只會參與兩只的發行。這就造成了券商在選擇基金公司的時候，更傾向于規模前十的管理人。一方面，既往合作較多，可以分得更多尾傭；另一方面，大公司有更多的運維費用，產品更容易做大。

另一家中型機構的業務負責人同樣提到，在實際ETF業務合作中，公募機構與券商的地位不對等。他表示，一般情況下，券商渠道部門對于公募ETF產品的上架、推廣、持營等具有較大的發言權，公募機構不僅需要為券商提供高比例的尾傭，還需要在網點地推、投資策略、營銷材料、投資者維護、做市支持等諸多方面，滿足券商的訴求。

除此之外，在ETF產品同質化嚴重、管理費率低、投入成本大、盈虧平衡點高的背景下，“由于ETF流動性的馬太效應，頭部產品因流動性好而強者恒強，中型機構在發展ETF業務時，除了要避開頭部機構成熟的產品線，在市場中尋找差異化布局外，從產品培育到實現盈虧平衡，整體周期(883436)較長，團隊磨合、市場培育、渠道合作都面臨挑戰，尤其要面對長期投入帶來的財務壓力。”天相投顧基金評價中心相關業務負責人表示。

鄒卓宇表示，中型機構若切入已有成熟產品的賽道，規模增長并實現盈利的難度較大；若走差異化路線，又面臨資源稟賦不及頭部機構的現實制約，在無法全面鋪開的情況下，往往只能押注少數方向。倘若短期內無法滿足負債端對差異化工(850102)具的需求，規模要做大并非易事。

他表示，此外，從發行宣傳到持續經營，中型機構可調配的資源投入與頭部機構相比可能存在差距。工具型產品的品牌認知與市場傳播度對規模增長至關重要，若要提升投資者對中型機構產品線的了解和認可，確實面臨不小挑戰。就準入層面而言，ETF作為標準化的工具產品，代銷渠道通常不會設置差異化門檻，不同渠道之間的差異更多體現在負債端需求偏好或配置建議的區別。

集中攻堅特定窗口期潛力品種

盡管突圍困難重重，但逆襲并非不可能。一些案例為中型機構的ETF業務發展路徑提供了參考。

例如，海富通基金早在2014年起便較早發行了債券ETF產品。十多年間多次推出創新產品，逐步構建起覆蓋利率債、信用債及可轉債，橫跨短、中、長久期的“債券ETF工具箱”。公司旗下多只ETF產品進入了“規模提升、流動性增強、資金集聚”的良性循環。截至6月21日，海富通基金旗下的兩只債券ETF規模增長今年以來位居全市場前兩位，城投債ETF海富通(511220)今年以來規模增長261.72億元，短融ETF海富通(511360)今年以來規模增長147.30億元。海富通基金的ETF整體規模也升至第十二位。

“在當前的低費率環境和較高的運營成本下，中型機構需要轉變發展邏輯，從‘規模導向’轉向‘效益導向’，不盲目追求規模排名。在公司存續ETF中，達到盈虧平衡線的產品為整體業務的穩健運行提供了較好的支撐，對于尚未達到規模閾值但具備長期配置價值的產品，我們并不采取‘撒胡椒面’式的平均用力，而是基于市場研判，在特定階段確立重點方向，集中優勢資源在特定的時間窗口對這些潛力品種進行階段性投入，以求突破。”一家ETF規模持續上升的中型機構分享了他們的做法。

就目前全市場ETF來說，產品差異化布局已經是成本很高的選項。滬上一家中型機構相關業務負責人表示，一方面，ETF首發成本高，布局不在當前投資風口的產品，需要基金公司投入更多銷售、做市資源，并承擔更長的產品培育期和更低的規模增長概率。對于中小機構來說，這會顯著提升經營壓力，并可能導致產品未等到風口期就被迫清盤。另一方面，投資方向過于另類、指數市值過小、彈性較大的差異化指數，出于對投資者保護的理念，在當前的監管條件下也很難實際產品化。因此在選擇重點產品方向時，通常會綜合考慮是否符合投資策略、銷售渠道接受度、產品獲批概率等因素，經過各部門綜合討論后進行集體決策。

另一家中型機構ETF相關業務負責人表示，如果可以通過一到兩個產品，檢驗公司投研、做市、渠道、電商、運營的協同能力，發現短板及長處，并找到相對優勢，方能在后續競爭中脫穎而出。打鐵還需自身硬，ETF還有很多藍海市場待開發，關鍵看管理人是否做好準備，不僅是團隊作戰力，更應該從思維邏輯上具備指數化投資的敏銳度。

在產品布局方面，上述天相投顧基金評價中心相關業務負責人表示，中型機構可嘗試的方向，一是主動ETF，這類產品透明度及靈活度高，策略差異化大，可解決被動ETF納入高估值股票的痛點；二是跨境ETF、策略ETF等，由于資產或策略的差異化，這類產品或受到資產配置型資金的進一步關注。