我們在翻閱$瀘州老窖(SZ000568)$年報（以下簡稱“老窖年報”）時有多處疑惑，其中之一是關于基酒的。由于基酒屬于商業機密，所以通常沒有單獨且詳細的列明，白酒公司通常將其包含在半成品或自制半成品中進行披露，以下我們就將引用老窖年報中與之相關的數據進行說明：

1、在年報第12頁，期末庫存量中的半成品酒（含基礎酒）為38572712噸：

如圖說明，基酒都在半成品酒中，但半成品酒并非全是基酒。

(資料圖片僅供參考)

2、接下來，奇怪了，我們發現在存貨分類中，沒有單列半成品或自制半成品：

然后我們在年報第107頁找到了存貨分類說明：

于是我們知道了：半成品都在在產品中，而在產品并非全是半成品。一不小心，搞出一個繞口令

。我們換個說法，以數量計，則：

在產品>半成品>基酒

。

3、接下來我們就用

/

=

5255917501.41/385727.12）元。若我們進一步簡單以每噸2000瓶計的話，則13626/2000=6.81元，也就是說折合每瓶不到7塊錢——好巧，又是七

。

讓我們再展開說下，上面的公式中，我們僅以基酒的眼光去看的話，則分母是略大的，因為半成品>基酒。分子是略更大的，因為在產品>半成品>基酒。換言之，就是實際值還要小于我們的計算結果，也就是說實際折合每瓶要遠小于6.81元。

我們的依據是什么呢？老窖在2020年報中還單列了“在產品”和“自制半成品”，如下圖所示：

但從2021半年報開始就悄悄將其合并為單列“在產品”。如本文第二張圖中的期初賬面價值：3578553746.98，就是由上圖中的“在產品”和“自制半成品”合并而來=454404230.07+3124149516.91=3578553746.98。

我們主要想說的是從2021半年報到今天我們翻閱的2021年報，其中的在產品包括了以前的在產品和自制半成品，于是就知道自制半成品的價值是小于年報所列的數據，于是基酒的價值就更小于年報所列的數據了。換句話說就是前面公司中的“價值/數量”中的價值變更小了，于是“噸價”也就更小了。

4、是不是小或更小就一定不好呢？倒也不一定。因為無論半成品還是在產品，都是按實際成本核算的。如果小的話，可能會有兩種情況：一種情況是好的，就是說成本很低。還有一種情況是不好的，就是說所存的基酒不是優質酒，而是普通酒。

5、關于這兩種情況，加上老窖為什么要從單列到合并共三種情況，我們提出疑惑如下：

首先說老窖為什么要這樣做？通過翻閱茅臺、五糧液、洋河、汾酒另四家公司，我們發現它們的年報中都沒有像老窖做這樣的合并處理。這四家公司既有在滬市上市的，也有在深市上市的；既有與老窖同屬四川省份的，也有其它省份的，所以無論站在哪個角度，這樣做都讓人疑惑……

其次假定老窖的成本低。其余四家公司的年報中無論在產品還是半成品也都是按照實際成本進行記錄，但我們分別得到的結果都遠大于老窖，考慮香型差異，我們僅采取五糧液和洋河股份兩家公司，它們的噸價也分別達到56960元和21124元，都遠大于老窖（請注意，這里的分母價值僅僅只取了半成品的數據）。無論香型差異，還是均為濃香主打，即使老窖是單糧，而五糧液和洋河是多糧，但都按實際成本進行記錄的話，為什么差距會那么大呢？

最后我們知道$五糧液(SZ000858)$的主力產品是八代，而$洋河股份(SZ002304)$的主力產品分別在次高端M6+水晶版、中端天之藍海之藍等，老窖最近幾年的發力產品1573應界于五糧液的八代和洋河的M6+之間，但是基酒的價格為什么會這么低呢？

關于老窖的基酒——迷霧重重，而年報中的迷霧還有很多很多……（本文完）

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